中國鐵建：凈利率創新高彰顯結構優化

       事件：公司發布2018年年度報告，公司2018年實現營業收入7301.23億元，同比增長7.22%，實現歸屬母公司股東的凈利潤179.35億元，同比增長11.7%。

　　少數股東損益占凈利潤比例顯著提升，致業績增速表現低于預期。公司全年營收和歸母增速較上年同期分別回落1pp\/3pp，少數股東損益占凈利潤比例為9.6%，同比提升4.5pp，通過假定與上年保持相同比例試算，我們認為其拖累歸母增速達5.6個pct；

　　盈利能力穩步提升，凈利率創歷史新高。投資收益顯著增厚利潤，財務費率和稅率有所提高。公司毛利率9.78%，同增0.54pp，銷售\/管理\/財務費率分別為0.61%\/4.37%\/0.76%，較上年同期分別變化-0.1pp\/0.2pp\/0.3pp，其中財務費用55億同比大幅增長93%，系拓展業務所需對外借款增加。期間費率5.31%上升0.4pp，投資凈收益約14億同比大幅增長316%，所得稅率20.98%同增0.6pp，凈利率2.72%同比提升0.23pp創歷史新高；

　　公司為鐵路及地鐵龍頭，有望充分受益基建投資回暖。公司鐵路施工尤其是極端環境下施工技術全球領先，在鐵路和地鐵市場占據較高份額。2018H2政策不斷加碼基建補短板，全年發改委新批復鐵路項目10個，總額約5975億，地鐵項目7個，總額約7736億，或將有力支撐公司訂單增長。2019年基建投資有望顯著反彈、保持中高速增長，公司作為基建龍頭有望率先受益；

　　地產收入下滑，但銷售大幅增長，2019年兌現業績并有望受益市場回暖進一步優化結構。公司地產業務聚焦東部三大城市群，布局以一、二線城市為主，2018年收入369億同減13%，但合約銷售935億逼近千億大關，同比大幅增長37%，將對來年業績產生積極影響，未來有望受益地產調控因城施策局部寬松。報告期內地產毛利率24.6%，較上年同期提升5.7pp，收入占比約5%但毛利貢獻高達13%，隨著業務占比提升將促進結構優化；

　　盈利預測與投資評級：預計公司2019年-2021年實現營業收入分別為8066.22億元、8810.54億、9522.67億元；歸母凈利潤分別為214.04億元、242.77億元和268.47億元；EPS分別為1.58元、1.79元和1.98元，對應PE分別為7.4X、6.5X和5.9X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：1、基建投資不及預期；2、地產調控風險；3、海外業務風險。